中國好聲音連唱十年，公司四闖IPO能否被港交所“轉身”？
2021年7月28日，那英、汪峰、李榮浩、李克勤、吉克雋逸、張碧晨、吳莫愁、黃霄云出現在浙江衛視發布會上。圖片/ic
“我今年有32場演唱會，邀請你當演唱會嘉賓。”
2012年夏天，楊坤坐在導師椅上，不斷重復“32場”音樂會，爭奪選手加入團隊。主持人華少以逆天語的速度宣傳廣告成為“中國好舌頭”。這場名為“中國好聲音”的音頻綜合選秀以突破傳統選秀套路的節目形式，引發了全國性的收視率狂潮。
同時，作為一個非凡的綜藝節目，《中國之聲》在吸引資金方面并不含糊。其背后的制作公司燦星文化也受到了資本的青睞，估值一度超過200億元。2018年和2020年，燦星文化兩次影響a股上市，但由于其復雜的股權結構、高達16億的商譽和版權糾紛，都以失敗告終。
2021年8月，燦星文化與香港星空華文傳媒電影完成重組，更名為星空華文控股有限公司(以下簡稱“星空華文”)，并于當年11月向香港證券交易所提交上市申請。
提交招股說明書后，沒有過審的消息。近日，星空華文再次向港交所提交表格，并更新了2021年的相關數據。
如今，《中國好聲音》已經走過了十年，星空華文已經站在IPO的舞臺上四次了。這一次，星空華文能否收獲港交所為其“轉身”？
三次IPO被拒，巨額商譽成為包袱
三次IPO暫停，星空華文上市之路坎坷。早在2014年，風起云涌的燦星文化就開始渴望上市。當時，公司董事長田明在接受《北京新聞》采訪時透露，其分拆上市計劃將在香港上市，其專注于表演藝術經紀業務的全資子公司夢想在a股上市。
夢想強音是田明和中國文化在2012年《中國好聲音》第一季播出后聯合創辦的公司，從事音樂知識產權運營和藝術家經紀。2016年3月，燦星文化以20.8億元的高價收購了夢想強音的全部股權，帶來了19.68億元的商譽。
2018年2月，燦星文化向上海證券監督管理局提交IPO輔導備案材料。此后，公司股權轉讓頻繁，董事會成員發生變化。此外，上半年收入虧損高達2726萬元，上市之路蒙上了陰影。兩年后，燦星文化再次向深圳證券交易所創業板提交招股說明書。
2021年2月2日，深圳證券交易所審議公告披露，燦星文化不符合發行條件、上市條件和信息披露要求，IPO審核失敗，IPO終止。
根據審查公告，這次失敗的主要原因有兩個。一是紅籌股結構拆除后股權結構復雜，實際控制人認定理由不足，披露不完整；二是2016年3月收購夢想強音后形成商譽19.68億元，商譽會計處理未能準確反映實際情況。
創業板崩潰后，燦星文化于8月與中國香港星空華文傳媒電影完成重組，并以“星空華文”改道香港證券交易所。此外，根據提交給香港證券交易所的招股說明書，深圳證券交易所終止燦星文化的a股申請并不意味著燦星文化的財務報告程序存在任何內部控制缺陷，或偏離了相關的中國會計準則。
近日，星空華文再次向香港證券交易所提交表格，新京報貝殼財經記者發現，招股說明書主要更新2021年的相關數據。根據財務報告，2019年至2021年，星空華文分別實現收入18.07億元、15.6億元和11.27億元，星空華文毛利分別為7.05億元、5.87億元、2.74億元；2019年、2020年和2021年，利潤分別為3.8億元、2780萬元和3.52億元。燦星在2016年的巔峰時期，收入高達27.06億元。
收購夢響強音和電影版權業務產生的商譽減值仍在影響星空華文的業績。2021年，星空華文計提商譽減值3.87億元，但商譽賬面凈值仍高達12.16億元，占總資產的33.8%。
艾媒體咨詢公司首席執行官兼首席分析師張毅表示，星空華文近年來業績一路下滑，主要是因為其支柱項目《中國好聲音》貢獻的紅利逐漸流失，其他股票系列品牌產品也疲軟，最終導致去年虧損3.52億元。
值得一提的是，截至最終實際可行日期，星空華文正在與韓國文化交付有限公司會社（MBC）在兩起與糾紛有關的未決訴訟案件中，被告人的總索賠金額約為1.58億元。
“中國好聲音”十年光環退去，去年毛利只有
2.2％
星空華文招股說明書顯示，公司經營的綜藝IP包括《中國好聲音》和《這個！是街舞、蒙面歌手猜猜、精彩中國人等。綜藝節目IP的運營和授權為公司貢獻最大，2021年收入8.8億，占78%。
而《中國好聲音》依然是星空華文的收入責任。貝殼金融記者梳理了之前的招股說明書，了解到2015年《好聲音》系列收入11.43億，占總收入的46.43%。
2017年至2020年，《中國好聲音》產生的收入分別為6.65億元、5.45億元、4.62億元和2.52億元，占總收入的32.33%、32.96%、36.67%和29.8%。項目毛利分別為2.2億元、2.64億元、2.28億元和5440萬元。
燦星文化為了應對《中國好聲音》的單一依賴，不斷拓展新的綜藝節目，有意識地增加了受托節目的比例。《這！就是街舞》、《即時電子音頻》采用該模式，即公司根據節目播出平臺（電視臺或網絡平臺）的特點和要求開發節目。公司承擔節目的創意和制作，并將節目產品交付給客戶。節目交付后，收入按合同確認后結算。
2021年，來自《中國好聲音2021》的星空華文收入達到2.52億元，占收入的28.6%，仍然是收入的大頭，毛利率只有2.2%，紅利越來越少。來自《這！街舞2021年的收入達到2.39億元，占收入的27.2%，毛利率最高為34.9%；來自“贊！達人秀收入1.1億元，占收入比12.5%，毛利率1.8%。
《中國好聲音》的毛利率從2019年的46.6%下降到2021年的2.2%。受其下降影響，星空華文的毛利率也從2019年的39%下降到2021年的24.3%。
與其他綜藝節目制作人相比，星空華文的《中國好聲音》現在正在做一項“體力勞動”。2018年至2021年，芒果超媒毛利率分別為37%、33.7%、34.1%、35.5%。玉盛文化整體毛利率保持在40%~55%的較高水平。
如今，星空華文的王牌IP《中國好聲音》已經播出到第十季，《蒙面歌手猜猜》已經拍了五季，《這！就連嘻哈舞也已經四季了。星空華文還沒有創造出下一個熱門風格。
為了證明手中有新的綜藝節目，星空華文強調，2022年有14個綜藝節目已經播出或即將播出，包括8個新綜藝節目的第一季和6個現有綜藝節目的新一季。其中12個是超大型綜藝節目。
曾擔任湖南衛視勵志音樂競技真人秀編導的小米(化名)告訴貝殼金融記者，今年幾乎所有綜藝節目都停滯不前，新開的S級綜藝節目很少，更不用說S了 。此外，與劇集不同，綜藝節目更多地依賴于投資廣告的利潤。現在各大公司都采用“降低成本、提高效率”，生產環節正在降低成本。
“傳統衛視綜藝節目的投資規模非常大。開發一個新的綜藝節目，首先，投資是一個難題。新節目的觀眾基礎不如老綜藝節目，老綜藝節目具有自然的品牌效應。此外，綜藝節目的收視率與大牌明星的加盟掛鉤。“小米解釋說，開發新綜藝節目的風險很大，很多老綜藝節目都是可以開發的富礦，所以老IP的綜藝節目會不斷出現在市場上。“老綜藝節目的升級和創新是不可避免的，通常我們會加入一些新的角色和賽制。”
