PE、PB、DCF、FMV，頭皮麻木的縮寫是什么？
很多公司漲得多，不代表估值貴；很多公司跌得多，不代表估值便宜。
——張坤
文/巴九靈
去年疫情過后，股市走出了大牛市，主動公募基金的業(yè)績中位數(shù)也高達 37%，很多買基金炒股的朋友賺了不少錢。
但今年股市堪稱地獄難，板塊不斷輪換，白酒、半導(dǎo)體、光伏、煤礦幾乎輪換。也許上周是YYDS(永恒的上帝)，下周會變成YYDS(同樣的死亡)。
而且，不僅板塊在旋轉(zhuǎn)，主流估值方法也在旋轉(zhuǎn)。
笑話是這么說的：
當(dāng)我學(xué)會DCF時，你擁抱股息率；當(dāng)我學(xué)會股息率時，你計算PEG；當(dāng)我學(xué)會PEG的時候，你想象FMV；當(dāng)我學(xué)會FMV的時候，你又回到了低PE。
這些英文縮寫，每一個都有一長串的學(xué)術(shù)解釋，解釋會涉及到新的術(shù)語，讓人頭皮麻木。當(dāng)你賺錢的時候，我覺得他們可以解釋；當(dāng)你賠錢的時候，我覺得每個人都無法解釋。
它們是無效的指標嗎？當(dāng)然不是。它們的有效前提是你能正確理解它的適用范圍和優(yōu)缺點。
今天，小巴用一些流行的例子來解釋這些估值的英文縮寫，以幫助你更好地理解估值和投資。
小巴最近看上了鎮(zhèn)上的一家小超市，想盤下來。經(jīng)過小巴的詳細觀察和仔細計算，發(fā)現(xiàn)這家小超市的所有資產(chǎn)加起來值50萬元。
如果超市老板開價50萬，簡單來說，這家超市的PB50萬除以50萬，相當(dāng)于1，正好符合傳統(tǒng)的“一分錢一分貨”的認知。
如果超市老板開價100萬元，那么PB就是2，貴；如果超市老板開價30萬元，那么PB就是0.6，屬于“破凈”狀態(tài)，便宜。
然而，超市不是一堆只會損失的商品，而是一家可以賺錢的企業(yè)。雖然凈資產(chǎn)只有50萬元，但如果明年賺錢，資產(chǎn)將超過50萬元。因此，有必要引入一個新的指標來衡量超市的盈利能力，即PE。
小巴看了超市老板提供的賬簿，發(fā)現(xiàn)超市去年凈利潤10萬元。然后，老板開了50萬元，PE是5倍，也就是說，5年可以回來；100萬元，PE是10倍，也就是說，10年可以回來。PE越高，時間就越長。
但是，PE看過去的賬目，只能反映現(xiàn)在不能反映未來。
假設(shè)小巴盤下超市后，第一年利潤10萬元中的9萬元用于重新裝修店鋪。這樣做，第一年的凈利潤只有1萬元，PE突然從5倍變成了50倍。但第二年，由于店鋪煥然一新，生意不錯，凈利潤增加到12.5萬元，PE從50倍降到4倍。
消費行業(yè)更適合PE估值模型
事實上，即使是一家非常好的公司，其利潤也可能上下波動。市場變化、R&D投資、疫情等都可能對利潤產(chǎn)生很大影響。一些好公司甚至?xí)驗槌掷m(xù)投資尖端技術(shù)而長期虧損，比如著名的亞馬遜。
此時，如果你想更準確地判斷一家公司的投資價值，輪到PS指數(shù)出現(xiàn)了。
市場營銷率的優(yōu)點是穩(wěn)定性。在大多數(shù)行業(yè)，營業(yè)收入的波動小于凈利潤。
例如，小巴在購買超市后進行裝修。裝修費用導(dǎo)致凈利潤暴跌90%，但收入不會如此劇烈下降。相反，由于商店的裝修，客流量增加，收入也增加。此時，雖然PE指數(shù)高得離譜，但PS指數(shù)顯示了超市良好的運營狀況。
電子商務(wù)行業(yè)更適合PS估值模型
然而，PS也不是萬能的。或者上面的例子，如果小巴接管后管理不善，搞促銷活動，賠錢賺錢，導(dǎo)致毛利率下降，企業(yè)狀況惡化，但PS指標仍然很好，因為收入很好——這是真正的“不賺錢，交朋友”。
此外，由于不同行業(yè)的利潤率不同，PS指標也會有所不同。我們不能將超市的PS指標與汽車廠的PS指標進行比較，然后論證哪一個更值得投資。
PB、PE、PS三種估值方法是投資市場上最常見的，適用于大多數(shù)常見行業(yè)。許多金融投資軟件將為股票提供這三個指標的查詢。
然而，一些新興行業(yè)和特殊行業(yè)必須使用其他估值方法。接下來要介紹的指標基本上只出現(xiàn)在專業(yè)機構(gòu)的分析報告中。
簡單來說，DCF估值法是通過計算一個公司未來能賺多少錢來判斷它現(xiàn)在值多少錢。
有一個重要的概念叫貼現(xiàn)。
以超市為例，假設(shè)小巴超市今年、明年、明年、后年可以賺10萬元，但由于通貨膨脹的存在，明年、后年、后年賺錢，其購買力肯定不如今年的錢，就像今年的10元不能和20年前的10元一樣。所以，小巴的盈利能力實際上正在下降。
因此，如果你想準確衡量你將來能賺多少錢，你必須把你每年賺的錢除以貼現(xiàn)率，轉(zhuǎn)化為今年的購買力。明年，除一次，明年除兩次，等等，最后加上多年的貼現(xiàn)價值，得到超市當(dāng)前的市場價值。
聽起來很復(fù)雜。事實上，我們的信用卡分期付款和抵押貸款都使用這一原則。
對于DCF估值法來說，企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定增長是一個非常、非常重要的先決條件。如果企業(yè)業(yè)績明年增長，明年下降，DCF估值將大大扭曲。
白酒行業(yè)更適合DCF估值模型
因此，DCF估值法廣泛應(yīng)用于公共事業(yè)、電信等現(xiàn)金流可預(yù)測性高的行業(yè)。當(dāng)然，過去五年也有a股市場之王白酒。對于科技、生物醫(yī)學(xué)等現(xiàn)金流波動頻繁、業(yè)績不穩(wěn)定的行業(yè)，需要使用其他估值方法。
假設(shè)現(xiàn)在有兩家超市進入了小巴的投資替代名單。兩家超市的價格是100萬元，凈利潤是10萬元，但超市A的利潤增長率是10%，超市B的利潤增長率只有5%。
如果算PE，兩家超市沒有區(qū)別，但如果算PEG，超市A的PEG是1010=1，超市B的PEG是105=2，這就是PEG指標的意義——可以反映利潤增長率。顯然，超市A增長更好，投資價值更大。
在市場上，一些股票的PE已經(jīng)達到了數(shù)百甚至數(shù)千只。從PE的角度來看，價格太貴了，八輩子都回不去了。但由于他們的利潤增長迅速，如果從PEG的角度來看，價格要便宜得多。
一般來說，當(dāng)行業(yè)或企業(yè)處于上升期時，更適合使用PEG估值法，如過去兩年的熱新能源汽車。當(dāng)特斯拉的市盈率超過1000倍時，它并沒有扼殺大多數(shù)投資者對它的癡迷。
應(yīng)用于之前的例子，如下：首先，根據(jù)人口、購買力、價格等因素，計算30年后，超市行業(yè)在小巴所在城市的市場份額為200億元。然后估計，憑借小巴的聰明才智，他可以在未來30年內(nèi)將超市運營成占市場份額10%的領(lǐng)導(dǎo)者，從而得出小巴超市的最終市值為20億元（200億元的10%）。
聽起來很離譜，不是嗎？但是真的有很多人這么算。
今年8月，一家金融機構(gòu)的分析師為一家電力電池公司計算了FMV，得到了2060年1700多億元的結(jié)果；200年后，貴州茅臺的利潤水平約為1.41萬億元。
如果你認為他們是胡說八道，請看下一個重量級的例子：1996年，查理芒格計算，2034年可口可樂市值可能達到2萬億美元。
FMV估值模型更適用于必選消費行業(yè)
芒格是對的嗎？沒有。如果可口可樂想在2034年實現(xiàn)目標，需要每年保持8%的增長，但在過去20年中，可口可樂的平均年化回報率只有5%。
歸根結(jié)底，F(xiàn)MV估值法有太多的變量和太長的周期，這是對投資者認知水平和心態(tài)的巨大考驗。即使是大股神也不能保證準確性。當(dāng)然，普通投資者在使用時應(yīng)該更加謹慎。
除上述六種估值方法外，市場上還有許多主流的估值方法，如EV/EBITDA、FCFF等，但和上述六種一樣，每一種估值方法都有其適用的行業(yè)和企業(yè)，每一種都有其固有的缺點。
如果你把某種估值方法當(dāng)作萬用鑰匙，如果你符合估值，你可以買，如果你不符合，你可以賣。十有八九，你會損失慘重。你會發(fā)現(xiàn)，過了一段時間，有人會用新的估值方法來駁斥你的估值方法，并反復(fù)論證：目前的價格不貴，股價不是最高的，只是更高的。只有當(dāng)你真的被困住時，你才知道你真的買得很貴。
那為什么要了解這些估值方法呢？
答案是真正了解一家公司。
通過不同的估值方法來評估公司的股價，我們可以從多個角度了解公司如何賺錢，如何發(fā)展業(yè)務(wù)，如何應(yīng)對競爭。理解這些，投資不再是一件非常困難的事情。
