日元跌至20年新低，背后的真相是什么？

日元匯率最近更引人注目。

4月20日，日元對美元匯率盤中跌至129.43，創下2002年4月以來的新低。

橫向比較，情況更明顯。

盡管今年以來國際形勢多變，俄烏戰爭風險突出，但歐元僅下跌4.02%，英鎊下跌3.47%。

最搞笑的是，就連被制裁的俄羅斯，盧布的匯率也回到了俄烏戰爭前的水平。

只有日元，一口氣跌了12.4%！

不知道，還以為日本參戰了。

當然，這是個笑話。

然而，被稱為避險貨幣的日元突然暴跌，背后一定有原因。

讓我們今天分析一下日本和日元。

在了解日元暴跌之前，我們必須首先了解它為什么是避險貨幣。

2008年次貸危機后，日元的避險功能得到了突出體現。

在這方面，市場進行了大量的研究，并找到了很多理由，如世界第三大經濟體，世界上最大的債權國，以及巨大的經常項目和金融項目順差，等等。

但貨幣作為主權的象征，不可能屬于政治侏儒。

所以這些原因只停留在表面，沒有深入到本質層面。

由于避險屬性不是來自貨幣本身和內在價值，因此只能來自流通領域。

事實就是這樣。

日元的避險特征是交易的結果。

1991年日本房地產市場泡沫破裂后，經濟陷入衰退。

為了挽救經濟，日本央行不斷降息以刺激經濟，但經濟并沒有改善。

1999年2月，日本央行被迫實施零利率政策，4月首次公開宣布“維持零利率政策，直到通貨緊縮擔憂消失”。到目前為止，日本正式進入了零利率政策時代。

然而，從那以后，日本經濟仍然失去了繁榮。

2001年3月至2006年3月，日本央行實施了兩輪量化寬松操作，以增加刺激。

在零利率和數量寬度政策的推動下，日本為市場提供了大量低息貨幣。

在套利動機的推動下，投資者開始借入大量低息日元，然后將其兌換成其他生息貨幣進行投資。

然而，當風險事件發生時，投資者將退出投資，以換取日元。這些交換聚集在一起，促進了日元的升值。

因此，日元的避險特征出現了。

隨著時間的推移，這種事情發生得越來越多，人們認為這種交易引起的日元升值是理所當然的，誤以為日元真的有避險屬性。

想當然，殺人。

當交易環境發生變化時，如果你堅持日元的避險特征，你將遭受巨大損失。

交易環境有什么變化？

一是日美利差的變化。

庚子年是2020年多事之年。今年3月9日，在原油和新冠肺炎雙料的沖擊下，全球資本市場大幅崩盤。

作為世界上最后一個貸款人，美國在短短兩周后的3月23日出臺了無限量的量化寬松政策，其效率遠高于次貸危機期間的應對。

在全球央行的水聲中，金融危機很快就過去了，但所有國家的利率都被推到了0。

日本和其他國家之間的利差消失了。

既然套利空間消失了，套利平倉自然就消失了。

因此，當俄烏戰爭的風險事件突然爆發時，日元避險交易的意義就消失了。

俄烏戰爭爆發時，垂直線處。

正常K線是日元對美元的匯率，紫線是美元指數。

日元匯率K線下跌意味著日元升值；美元指數上漲意味著美元升值。

更糟糕的是，美國3月份又開始了加息周期，國債收益率也迅速上升。目前美國長期利率為2.88%，而日元政策利率為-0.10%。

面對此時利差擴大的預期，投資者的理性選擇必須是將日元兌換成美元，這不僅可以避免風險，而且可以賺取利差。

因此，日元貶值不能在短期內結束。

第二個變化是日本國力的下降。

與外匯交易動機相比，日元背后的國力是決定日元價值的趨勢力量。

日本是一個主要的制造業和出口國，擁有許多世界知名的跨國企業，直接投資股票位居世界前列。其金融體系完善，金融市場發達，國際收支長期呈現“雙順差”模式。

這是日元戰后長期強勢的根本原因。

但在20世紀90年代泡沫破裂后，這一趨勢開始逐漸改變。

上圖顯示了自1995年以來日本的月度貿易差額。

從圖中可以看出，在2008年之前，日本的舊資本仍然存在，可以全年保持順差。但在2008年之后，它開始逐漸過渡到順差逆差交替階段。

這種進出口變化的背后是日本制造業競爭力的下降。

2019年，日本對韓國實施了制裁，限制了半導體、OLED等材料的出口，表面上是因為慰安婦的歷史問題，但根本上是因為日本對競爭對手的擔憂。

總之，隨著日本十年二十年三十年的失去，日本在世界經濟格局中的分量越來越輕。

4月20日，日本財務省發布的2021年度貿易統計速報顯示，時隔一年，日本再次出現貿易逆差，逆差為2014年以來，即7年以來的新高，達到5.37萬億日元。

可見日元的信心越來越弱。

以前是百足蟲死而不僵。現在恐怕要做好僵硬的準備了。

以上兩點是日元環境的變化。

還有一點不變，那就是日本央行的態度。

日本央行行長黑田東彥認為，通縮是日本經濟最大的風險。

由于經濟衰退，日本長期遭受通貨緊縮的困擾也就不足為奇了。

自2001年以來，日本月度居民消費價格指數（CPI）增長。從圖中可以看出，日本去年9月勉強擺脫了通縮。

由于進口價格上漲，貶值在有利出口的同時也能抵御通縮。

此外，日本央行從2001年開始實施量化寬松政策，CPI沒有反應。

因此，他們認為日本不同于其他國家，無限寬松不會導致惡性通脹。

但黑田東彥也不是一根筋，他知道日元貶值是一把雙刃劍。

因此，他很早就為美元兌日元的匯率設定了上限-1:125，又稱“黑田防線”。

4月，由于俄烏軍事沖突導致外部環境變化，日本央行被迫從“黑田防線”撤退。

4月18日，黑田東彥在日本議會回答議員提問時表示，日元最近的走勢“相當激烈”，這可能使公司難以制定商業計劃。這是他迄今為止對貨幣貶值的缺點發出的最強烈警告。

但盡管如此，黑田東彥還是重復了他的觀點，即日本央行必須維持其大規模的刺激計劃，以支持脆弱的經濟復蘇。

OK，既然你這么說了，那就繼續跌吧。于是Duang一下，3日元又消失了。

這就是日元暴跌的原因。

綜上所述，日元暴跌的根本原因是日本經濟的長期衰退，直接原因是風險規避屬性因套利空間的消失而恢復到原來的狀態，央行對日元匯率的抵制放大了其下跌。

然而，日元貶值特別嚴重嗎？

不一定是這樣。

蒙代爾在經濟學中有一個不可能的三角形理論，也就是說，對于開放經濟體來說，匯率穩定、資本自由流動和獨立的貨幣政策只能同時滿足兩個要求。

這就是日本的情況。

日本是一個主要的金融國家。根據財政部的數據，2020年底，日本的外資和負債余額比去年增加了5.1%，達到1146兆1260億日元，連續9年創下歷史最高紀錄，連續30年保持“世界上最大的純債權國”的地位。

日本國內制造業下滑，經濟依賴海外投資，因此資本項目必須保持自由流動。

獨立的貨幣政策也是必要的。

日本經濟已經失去了30年，國內經濟面臨著嚴峻的挑戰。在這種情況下，日本不可能將貨幣政策的主動權轉讓給外人。

否則，零利率政策和量化寬松怎么能說呢？

然后你只能放棄匯率。

貶值不好，但這是最好的不好，那只能是這樣。

尤其是金融戰爭發生的時候。

我曾在《美元霸權的命門》一文中提到，金融戰爭是美國維護美元霸權的工具。

由于美聯儲和美元，美國在金融戰爭中擁有先發優勢和信息優勢。

因此，利用金融戰爭，美國無往不利，余者望風披靡。

世界各國在美國鐮刀下遭受了許多損失。

但是日本是個好學生，一點就能透一學。

1997年亞洲金融危機后，日本格外警惕，不斷增加官方儲備，以抵御風險。

自2000年以來，日本外匯儲備的變化

而外匯儲備占GDP的比例則一步步上升。

你收集這張美元紙沒問題，但如果你想花，那就是對美元的威脅。

日本忠實地實現了美元的收藏功能，因此日本在2008年次貸危機中遠不如歐洲受到影響。

日元甚至走出了2008年雷曼倒閉當天的強勁升值趨勢:91.03升值至2011年:其表現遠優于歐洲國家的75.56。

這一次，美國通過新一輪加息周期開始了另一輪收獲。

日本的對策是迅速平息匯率。

只要能堅持國內通貨膨脹壓力，匯率就會自由浮動。

保護自己的美元儲備和海外資產是正確的方式，其他一切都不重要。

然而，日元躺平實際上只是權宜之計。

黑田東彥很清楚貶值的危害，所以他提出了前面的警告。

特別是當原油等大宗原材料價格飆升時，即使貶值扭轉了通貨緊縮，也不會帶來企業利潤的增長，而是帶來更糟糕的滯脹。

據彭博社調查，2022年第一季度日本經濟預計僅增長0.4%，明顯低于之前預計的4.5%。

自今年以來，日本的價格一直在加速上漲。日本總務省4月22日宣布，2022年3月，日本居民消費價格指數（CPI）除生鮮食品外，核心CPI同比上漲1.2%，連續7個月上漲0.8%。

其中，國際市場原油價格的持續上漲是CPI上漲的主要原因。

匯率和經濟會相互影響。雖然匯率會影響經濟，但匯率的本質是國力的對比。

因此，即使日本能夠像2008年次貸危機一樣，利用浮動匯率在美國度過這一輪收獲，也無法挽救其逐步下跌的長期趨勢。

匯率無法挽救日本經濟。日本經濟的癥結在于市場機制的失敗。

泡沫經濟破裂是市場機制失敗的主要原因。

20世紀90年代日本泡沫經濟破裂的后果不僅在于消滅居民財富，還在于失去希望。

失去希望的日本人已經平靜下來，拒絕響應市場信號的指導，不再對創新和增量感興趣。

他們開始對一切漠不關心，把整個社會拉進了一個低欲望的時代。

市場經濟的本質是交換和周轉。市場交換和經濟周轉越快，經濟就越有活力。

當社會靜止時，經濟會逐漸在死水中冷卻。

更糟糕的是，泡沫破裂后掙扎復蘇的日本經濟遭遇了濫用貨幣政策。

零利率政策帶來的流動性陷阱導致資本市場利率失敗；量化寬松的影響導致商品市場價格失敗。

面對這種困境，日本經濟不可能從自身內部尋找增長驅動力；如果你想恢復，你只能依靠外部需求。

然而，日本在外貿方面也面臨著嚴峻的挑戰。一方面，日本制造業的競爭優勢正在消失，另一方面，它也考慮到了中美脫鉤的影響。

無論如何，都沒有好消息。

尤其是后者。

2021年，中日貨物貿易總額達到3714億美元，創歷史新高，連續14年成為日本最大的貿易伙伴，幾乎成倍領先日美貿易，中日互補性明顯。

《區域綜合經濟伙伴協議》于2022年1月1日生效，中日作為成員國未來將有很大的想象空間。

可以說，中日經濟合作確實是日本經濟的壓艙石。

然而，盡管美國只是日本的第二大貿易伙伴，但它是日本最大的“政治伙伴”。

因此，日本被迫在中美之間權衡和選擇。

但是選擇左右騎墻并不容易。

中美脫鉤就像兩只大象打架。下面的孩子站得近會受傷，但站得遠了就享受不到老板給的好處了。

日本去哪里，絕對是當局傷腦筋的問題。

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