今年第三季度，多地多點(diǎn)的疫情給消費(fèi)企業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)。尤其是在三四線城市，嚴(yán)格的控制對(duì)乳制品的消費(fèi)場景影響很大。伊利作為行業(yè)內(nèi)線下城市渠道鋪設(shè)最廣、渠道滲透率最高的企業(yè)，受到了相對(duì)較大的影響，強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢暫時(shí)被“封印”。

除了液體牛奶，伊利的其他業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了高增長。其中，被視為“第二增長曲線”的奶粉和乳制品大幅加速，收入同比增長60%％。

這主要是由于年初對(duì)澳優(yōu)乳業(yè)的并購。今年1月28日，伊利投資65億元收購澳優(yōu)34.33％股權(quán)交割完成，成為后者單一最大股東。這次收購是近年來中國乳業(yè)行業(yè)最大的并購案。

然而，目前奶粉和乳制品業(yè)務(wù)的規(guī)模顯然不能推動(dòng)整體收入達(dá)到令人滿意的增長率。

至于液體牛奶的渠道，一些網(wǎng)民在7月份表示：“伊利的銷售已經(jīng)進(jìn)入瓶頸，業(yè)績?cè)鲩L相當(dāng)困難。現(xiàn)在基本上超過一半的倉庫已經(jīng)達(dá)到了倉庫爆炸的狀態(tài)。經(jīng)銷商和交換率也超過了歷史高點(diǎn)。”

盡管第三季度壓力明顯，但該機(jī)構(gòu)仍對(duì)伊利的長期發(fā)展持樂觀態(tài)度。

一份機(jī)構(gòu)業(yè)績交流紀(jì)要指出，公司內(nèi)生收入同比增長7，不受澳優(yōu)并表影響。％，第三季度，由于疫情的影響，公司主動(dòng)維護(hù)價(jià)格板塊，保持更好的渠道利潤。展望第四季度，經(jīng)銷商庫存水平健康，信心不斷提升，春節(jié)備貨帶動(dòng)，預(yù)計(jì)環(huán)比將大幅提升，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

一些分析師認(rèn)為，伊利股份近十年來的最低估值水平是2016年3月動(dòng)態(tài)市盈率的18.4倍。然而，如果國內(nèi)疫情繼續(xù)重復(fù)，給消費(fèi)市場帶來壓力，估值將繼續(xù)下降。

下半場“雙雄競爭”

伊利和蒙牛是中國乳業(yè)最大的兩大巨頭，也是最大的競爭對(duì)手。目前，伊利的股票市值是蒙牛乳業(yè)的1.8倍。

事實(shí)上，伊利和蒙牛有著深厚的淵源。雙方都從呼和浩特開始。他們都成立于20世紀(jì)90年代。蒙牛創(chuàng)始人牛根生甚至原本是伊利集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營副總裁。兩者在同一領(lǐng)域競爭。戰(zhàn)爭幾乎燒毀了每一個(gè)乳制品市場，“第三名”只能仰望戰(zhàn)爭走到哪里。

根據(jù)歐瑞國際數(shù)據(jù)，2021年伊利和蒙牛的市場份額分別為25.8％、22.0％，行業(yè)CR5為57.7％，雙巨頭不僅占據(jù)了行業(yè)的一半，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行。

對(duì)于規(guī)模大、市場滲透充分的企業(yè)來說，他們想要繼續(xù)增長的事情實(shí)際上是相似的：成熟的業(yè)務(wù)提高客戶單價(jià)，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)探索新的增長曲線，公司整體降低成本和效率。

伊利和蒙牛也不例外。從近年來的業(yè)務(wù)布局和財(cái)務(wù)報(bào)告來看，“乳業(yè)雙雄”的增長邏輯可以概括為以下三點(diǎn)：

在基本盤:推進(jìn)高端化，增加成交量，增加轉(zhuǎn)價(jià)；在新增量:突破外延，押注藍(lán)海市場；在成本端:向上游延伸，提高原奶自給率。

伊利和蒙牛的主要收入來源是液態(tài)奶業(yè)務(wù)，分別占總收入的78.3％、86.8％，根據(jù)官方分類，市場上知名的伊利純牛奶/蒙牛純牛奶、金典/特侖蘇、安慕希/純甄、優(yōu)酸奶/酸奶等產(chǎn)品均屬于液體牛奶業(yè)務(wù)。

近年來，雙方近年來在金典和特侖蘇投入了更多的努力，以更高的單價(jià)推動(dòng)了收入增長。據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，金典和特侖蘇近十年的年平均收入增長率分別為29.48％和18.86％，伊利純牛奶和蒙牛純牛奶的年均收入增長率低于5％。

然而，在尋找增量方面，兩者的行動(dòng)存在明顯差異——伊利選擇擴(kuò)大奶粉業(yè)務(wù)；蒙牛押注更強(qiáng)的奶酪業(yè)務(wù)和低溫鮮奶業(yè)務(wù)。

據(jù)國聯(lián)證券估計(jì)，伊利收購澳優(yōu)后，嬰兒奶粉市場份額將達(dá)到15%％左右，幾乎和行業(yè)龍頭飛鶴持平。蒙牛也發(fā)現(xiàn)了自己的“矛”，在低溫鮮奶業(yè)務(wù)上做出了巨大努力。

一方在做大成熟業(yè)務(wù)，另一方“另辟蹊徑”，雙雄不再總是在具體細(xì)分業(yè)務(wù)上積極對(duì)抗。

在公司整體降低成本和提高效率方面，富有的伊利和蒙牛選擇向上游牧場延伸。相比之下，其他乳制品公司在牛奶來源控制方面略有疲軟。

自2022年以來，除了疫情帶來的干擾外，兩大巨頭還要面對(duì)新的產(chǎn)業(yè)格局——諸侯的崛起。

數(shù)據(jù)顯示，今年有10多家乳品企業(yè)共同披露了上市計(jì)劃，尋求加快融資，擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)突破。例如，養(yǎng)一頭牛，成立幾年后，準(zhǔn)備影響IPO，2021年收入達(dá)到25億元，直接追逐成立幾十年的老乳品企業(yè)三元。

對(duì)伊利來說，中國乳業(yè)資本化的加速意味著新的圍剿又開始了，這也可能是其在財(cái)務(wù)報(bào)告中被稱為“激烈的市場競爭”的主要原因。

然而，從消費(fèi)者的角度來看，這是一件好事。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提高和消費(fèi)者需求的細(xì)化，未來中小型乳品企業(yè)將繼續(xù)參與巨頭的圍剿，迫使行業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

本文起源于財(cái)通社

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