光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，三只金股可長期持有

2020年最后一次光伏產(chǎn)業(yè)年會今天在義烏舉行。國家能源局新能源司副司長任玉之表示，預(yù)計今年光伏裝機(jī)量將持續(xù)8次，成為世界第一。光伏發(fā)電利用率同比增長0.12%，達(dá)到98.3%，光伏發(fā)電成本將進(jìn)一步下降。未來“十四五”期間，光伏裝機(jī)規(guī)模將遠(yuǎn)高于“十三五”。

減排是全球共識，在75屆聯(lián)合會議上，國家主席表示，2030年實(shí)現(xiàn)碳峰值，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，新總統(tǒng)拜登表示將重返巴黎協(xié)議，計劃在2035年實(shí)現(xiàn)無碳發(fā)電，2050年實(shí)現(xiàn)碳零排放，光伏產(chǎn)業(yè)作為世界大部分地區(qū)流行的清潔能源，預(yù)計將成為最低成本的清潔能源，未來品牌、渠道、集中度等因素將繼續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)機(jī)遇明顯。根據(jù)國際能源署2019年可持續(xù)發(fā)展預(yù)測，2040年全球光伏累計裝機(jī)將達(dá)到7200GW，新復(fù)合裝機(jī)年均增速將達(dá)到11.4%。

隆基股份(601012)現(xiàn)金流明顯改善，硅片利潤突出

第三季度銷量持續(xù)增長，硅片利潤有所改善。第三季度，公司單季度硅片及組件出貨量預(yù)計為28億片和6GW，環(huán)比分別增長39%和25%，銷量持續(xù)增長；前三季度，硅片及組件累計出貨量預(yù)計為67億片和12.7GW，同比增長45%和140%。第三季度，在原材料硅價格上漲的背景下，公司以硅價格上漲3元/kg，硅片價格變化0.05元/片的關(guān)系將成本壓力完全傳遞到下游，同時受益于早期硅片低價庫存，第三季度硅片毛利率水平提高。受原輔材料價格上漲壓力和前期部分低價訂單影響，組件環(huán)節(jié)毛利率下降。

受益行業(yè)供需格局發(fā)生變化，第三季度現(xiàn)金流明顯改善。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)活動凈現(xiàn)金流59.21億元，同比顯著改善，主要受益于Q1-Q2銀行承兌匯票現(xiàn)金和Q3組件供需關(guān)系的變化，以及客戶現(xiàn)金支付比例的增加。公司第三季度新增合同負(fù)債29億元，主要是Q4裝機(jī)旺季下游備貨和部分輔助材料供應(yīng)有限造成的供需變化造成的。目前，對價格敏感性較低的海外客戶訂單良好，需求持續(xù)增長。以雙面組件等高單價產(chǎn)品為主的美國市場已成為公司最大的海外市場。未來，隨著越南光伏成交量的收購，海外市場的貢獻(xiàn)預(yù)計將繼續(xù)增長。

光伏龍頭產(chǎn)能不斷釋放，鞏固其強(qiáng)大競爭力。截至2020年6月底，公司單晶硅片年產(chǎn)能約55GW，單晶組件年產(chǎn)能約25GW。同時，云南硅棒/硅片項(xiàng)目、西安電池項(xiàng)目、嘉興組件項(xiàng)目將于下半年逐步建成投產(chǎn)，鞏固公司作為行業(yè)龍頭的產(chǎn)能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

利潤預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2020-2022年收入527.34、663.87和801.07億元同比增長60.3%、25.9%和20.7%的凈利潤為88.38、119.72和147.97億元同比增長67.4%、35.5%和23.6%。EPS2.34攤薄、3.17和3.92元股。2020-2022年P(guān)E分別為30.3、22.4和18.1x，保持對公司“買入”的評級。

福斯特(603806)全球光伏膠膜占據(jù)領(lǐng)先地位，國內(nèi)感光干膜取代先鋒

光伏膠膜龍頭，繼續(xù)開發(fā)新材料，感光干膜將成為公司新的收入增長點(diǎn)。公司的主要業(yè)務(wù)是光伏包裝材料，包括光伏電池膜和光伏電池背板，其中光伏膜占收入的90%以上。2015年，根據(jù)“立足光伏主營業(yè)務(wù)，大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)FCCL、建設(shè)鋁塑復(fù)合膜、有機(jī)硅封裝材料等新材料。目前，新材料中的感光干膜已大規(guī)模生產(chǎn)，并成功引進(jìn)深南電路、景旺電子、奧士康等國內(nèi)大型PCB企業(yè)。2019年，感光干膜年銷售額1423.55萬平方米，銷售收入5721.95萬元；2020年第三季度，公司年產(chǎn)量2.16億平方米的感光干膜項(xiàng)目及其配套的2萬噸/年堿溶性樹脂項(xiàng)目有望進(jìn)一步增長。

光伏膠膜領(lǐng)先地位穩(wěn)定，產(chǎn)能快速提升，享受行業(yè)紅利。公司是光伏膠膜龍頭企業(yè)，連續(xù)多年市場份額超過50%。與主要供應(yīng)商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司規(guī)模效應(yīng)明顯，成本控制能力強(qiáng)。隨著光伏技術(shù)的快速進(jìn)步和行業(yè)發(fā)展空間的進(jìn)一步開放，光伏產(chǎn)業(yè)預(yù)計將在“十四五”期間保持一定的增長率。自2019年以來，公司繼續(xù)加快光伏膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)，滿足光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展對膠膜的需求。預(yù)計公司膠膜產(chǎn)能將在2-3年內(nèi)翻一番，市場份額將穩(wěn)定在50%以上。隨著光伏行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，雙面電池、異質(zhì)結(jié)電池等電池增益技術(shù)的快速發(fā)展，對高端膠膜的需求不斷增加。公司優(yōu)先考慮高端膠膜的生產(chǎn)技術(shù)。新的擴(kuò)展線包括白色EVA膠膜和POE膠膜。同時，一些膠膜生產(chǎn)線可以在EVA和POE之間切換，以最大限度地滿足客戶對不同類型膠膜的需求。同時，公司依托光伏膠膜的優(yōu)勢，進(jìn)一步拓展背板業(yè)務(wù)。該公司預(yù)計將充分受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

感光干膜新產(chǎn)能釋放，國產(chǎn)替代指日可待。感光干膜是PCB制造的專用產(chǎn)品，其主體是光致刻蝕劑。中國是全球PCB生產(chǎn)大國，全球市場份額超過50%。未來市場份額有望進(jìn)一步提高，但光刻蝕劑及其主要成分堿性樹脂仍長期依賴進(jìn)口。目前，世界上只有7家PCB使用光致耐腐蝕劑，均為臺資企業(yè)和外資企業(yè)，其中前5家企業(yè)占市場份額的近98%。自2014年以來，公司開展了光干膜的研發(fā)。2019年，光干膜產(chǎn)品首次完成了酸蝕、電鍍和LDI主要市場系列的全覆蓋，達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先水平。產(chǎn)品的應(yīng)用也從硬板擴(kuò)展到軟板。產(chǎn)品成功引進(jìn)深南電路、景旺電子、奧士康等國內(nèi)大型PCB企業(yè)。2020年第三季度，公司正在建設(shè)的“年產(chǎn)2.16億平方米感光干膜項(xiàng)目”、“年產(chǎn)2萬噸堿溶性樹脂”已固定，全產(chǎn)量對應(yīng)銷售收入8-10億元；堿溶性樹脂生產(chǎn)線的生產(chǎn)改變了上游原材料的狀態(tài)，保證了光干膜原材料的供應(yīng)；提高了上游材料的生產(chǎn)能力和自給自足，有利于提高光干膜的盈利能力，該業(yè)務(wù)的盈利能力有望在未來得到提高。此外，公司FCCL、繼續(xù)推進(jìn)鋁塑膜等新材料的研發(fā)。

利潤預(yù)測:公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為78.52億元、115.69億元和129.65億元，同比增速分別為23.1%、47.3%、12.1%；歸母凈利潤分別為12.6億元、16.8億元、18.2億元，同比增速分別為31.9%、33.5%、8%。

杰佳偉創(chuàng)(300724)收入和利潤高增，增長空間不斷開放

由于在手訂單確認(rèn)加快，公司第三季度繼續(xù)保持第二季度高收入增長趨勢。2020Q3單季度收入11.91億元，同比增長103.35%；歸母凈利潤2.01億元，同比增長82.48%。公司第三季度凈利率為16.57%，高于Q2，主要是因?yàn)镼2資產(chǎn)減值損失較大，消除了Q3。2020Q3公司合同負(fù)債32.95億元，逐季上漲，庫存32.56億元，說明公司手頭訂單充足，未來幾個季度業(yè)績有保障。

不斷打開成長空間

隨著光伏平價上網(wǎng)的到來，2021年全球光伏裝機(jī)依然是大年。我們預(yù)計PERC的新產(chǎn)能將保持在較高水平，公司PERC的訂單在未來仍值得期待。就HJT而言，新玩家不斷加入，新產(chǎn)能不斷增長，市場向上空間不斷開放。在公司HJT設(shè)備定位的積極推進(jìn)中，預(yù)計未來將接力PERC訂單，以確保公司未來的增長。公司最近改變了籌資項(xiàng)目，增加了大型電池設(shè)備，跟上市場的最新技術(shù)迭代。公司計劃增加25億元，增加高效光伏電池設(shè)備項(xiàng)目和先進(jìn)的半導(dǎo)體設(shè)備，一方面為未來光伏設(shè)備的增長儲備容量，另一方面擴(kuò)大半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，增加公司的增長邊界。

投資建議

根據(jù)公司第三季度報告，調(diào)整公司利潤預(yù)測。預(yù)計公司2020/2021/2022年銷售收入為39.07、50.79、64.00億元，歸母凈利潤5.88、8.45、10.64億元，EPS為1.83、2.64、3.31元，對應(yīng)的PE為53.8、37.4、29.8倍。維持公司“增持”評級。