光伏產業發展空間巨大，三只金股可長期持有

2020年最后一次光伏產業年會今天在義烏舉行。國家能源局新能源司副司長任玉之表示，預計今年光伏裝機量將持續8次，成為世界第一。光伏發電利用率同比增長0.12%，達到98.3%，光伏發電成本將進一步下降。未來“十四五”期間，光伏裝機規模將遠高于“十三五”。

減排是全球共識，在75屆聯合會議上，國家主席表示，2030年實現碳峰值，2060年實現碳中和，新總統拜登表示將重返巴黎協議，計劃在2035年實現無碳發電，2050年實現碳零排放，光伏產業作為世界大部分地區流行的清潔能源，預計將成為最低成本的清潔能源，未來品牌、渠道、集中度等因素將繼續優化，優質龍頭企業機遇明顯。根據國際能源署2019年可持續發展預測，2040年全球光伏累計裝機將達到7200GW，新復合裝機年均增速將達到11.4%。

隆基股份(601012)現金流明顯改善，硅片利潤突出

第三季度銷量持續增長，硅片利潤有所改善。第三季度，公司單季度硅片及組件出貨量預計為28億片和6GW，環比分別增長39%和25%，銷量持續增長；前三季度，硅片及組件累計出貨量預計為67億片和12.7GW，同比增長45%和140%。第三季度，在原材料硅價格上漲的背景下，公司以硅價格上漲3元/kg，硅片價格變化0.05元/片的關系將成本壓力完全傳遞到下游，同時受益于早期硅片低價庫存，第三季度硅片毛利率水平提高。受原輔材料價格上漲壓力和前期部分低價訂單影響，組件環節毛利率下降。

受益行業供需格局發生變化，第三季度現金流明顯改善。第三季度，公司實現業務活動凈現金流59.21億元，同比顯著改善，主要受益于Q1-Q2銀行承兌匯票現金和Q3組件供需關系的變化，以及客戶現金支付比例的增加。公司第三季度新增合同負債29億元，主要是Q4裝機旺季下游備貨和部分輔助材料供應有限造成的供需變化造成的。目前，對價格敏感性較低的海外客戶訂單良好，需求持續增長。以雙面組件等高單價產品為主的美國市場已成為公司最大的海外市場。未來，隨著越南光伏成交量的收購，海外市場的貢獻預計將繼續增長。

光伏龍頭產能不斷釋放，鞏固其強大競爭力。截至2020年6月底，公司單晶硅片年產能約55GW，單晶組件年產能約25GW。同時，云南硅棒/硅片項目、西安電池項目、嘉興組件項目將于下半年逐步建成投產，鞏固公司作為行業龍頭的產能優勢和成本優勢。

利潤預測與投資評級：預計公司2020-2022年收入527.34、663.87和801.07億元同比增長60.3%、25.9%和20.7%的凈利潤為88.38、119.72和147.97億元同比增長67.4%、35.5%和23.6%。EPS2.34攤薄、3.17和3.92元股。2020-2022年PE分別為30.3、22.4和18.1x，保持對公司“買入”的評級。

福斯特(603806)全球光伏膠膜占據領先地位，國內感光干膜取代先鋒

光伏膠膜龍頭，繼續開發新材料，感光干膜將成為公司新的收入增長點。公司的主要業務是光伏包裝材料，包括光伏電池膜和光伏電池背板，其中光伏膜占收入的90%以上。2015年，根據“立足光伏主營業務，大力發展其他新材料產業”的戰略目標FCCL、建設鋁塑復合膜、有機硅封裝材料等新材料。目前，新材料中的感光干膜已大規模生產，并成功引進深南電路、景旺電子、奧士康等國內大型PCB企業。2019年，感光干膜年銷售額1423.55萬平方米，銷售收入5721.95萬元；2020年第三季度，公司年產量2.16億平方米的感光干膜項目及其配套的2萬噸/年堿溶性樹脂項目有望進一步增長。

光伏膠膜領先地位穩定，產能快速提升，享受行業紅利。公司是光伏膠膜龍頭企業，連續多年市場份額超過50%。與主要供應商保持長期穩定的合作關系，公司規模效應明顯，成本控制能力強。隨著光伏技術的快速進步和行業發展空間的進一步開放，光伏產業預計將在“十四五”期間保持一定的增長率。自2019年以來，公司繼續加快光伏膠膜生產基地建設，滿足光伏產業發展對膠膜的需求。預計公司膠膜產能將在2-3年內翻一番，市場份額將穩定在50%以上。隨著光伏行業技術的進步，雙面電池、異質結電池等電池增益技術的快速發展，對高端膠膜的需求不斷增加。公司優先考慮高端膠膜的生產技術。新的擴展線包括白色EVA膠膜和POE膠膜。同時，一些膠膜生產線可以在EVA和POE之間切換，以最大限度地滿足客戶對不同類型膠膜的需求。同時，公司依托光伏膠膜的優勢，進一步拓展背板業務。該公司預計將充分受益于光伏產業的發展。

感光干膜新產能釋放，國產替代指日可待。感光干膜是PCB制造的專用產品，其主體是光致刻蝕劑。中國是全球PCB生產大國，全球市場份額超過50%。未來市場份額有望進一步提高，但光刻蝕劑及其主要成分堿性樹脂仍長期依賴進口。目前，世界上只有7家PCB使用光致耐腐蝕劑，均為臺資企業和外資企業，其中前5家企業占市場份額的近98%。自2014年以來，公司開展了光干膜的研發。2019年，光干膜產品首次完成了酸蝕、電鍍和LDI主要市場系列的全覆蓋，達到了國內領先水平。產品的應用也從硬板擴展到軟板。產品成功引進深南電路、景旺電子、奧士康等國內大型PCB企業。2020年第三季度，公司正在建設的“年產2.16億平方米感光干膜項目”、“年產2萬噸堿溶性樹脂”已固定，全產量對應銷售收入8-10億元；堿溶性樹脂生產線的生產改變了上游原材料的狀態，保證了光干膜原材料的供應；提高了上游材料的生產能力和自給自足，有利于提高光干膜的盈利能力，該業務的盈利能力有望在未來得到提高。此外，公司FCCL、繼續推進鋁塑膜等新材料的研發。

利潤預測:公司2020-2022年營業收入分別為78.52億元、115.69億元和129.65億元，同比增速分別為23.1%、47.3%、12.1%；歸母凈利潤分別為12.6億元、16.8億元、18.2億元，同比增速分別為31.9%、33.5%、8%。

杰佳偉創(300724)收入和利潤高增，增長空間不斷開放

由于在手訂單確認加快，公司第三季度繼續保持第二季度高收入增長趨勢。2020Q3單季度收入11.91億元，同比增長103.35%；歸母凈利潤2.01億元，同比增長82.48%。公司第三季度凈利率為16.57%，高于Q2，主要是因為Q2資產減值損失較大，消除了Q3。2020Q3公司合同負債32.95億元，逐季上漲，庫存32.56億元，說明公司手頭訂單充足，未來幾個季度業績有保障。

不斷打開成長空間

隨著光伏平價上網的到來，2021年全球光伏裝機依然是大年。我們預計PERC的新產能將保持在較高水平，公司PERC的訂單在未來仍值得期待。就HJT而言，新玩家不斷加入，新產能不斷增長，市場向上空間不斷開放。在公司HJT設備定位的積極推進中，預計未來將接力PERC訂單，以確保公司未來的增長。公司最近改變了籌資項目，增加了大型電池設備，跟上市場的最新技術迭代。公司計劃增加25億元，增加高效光伏電池設備項目和先進的半導體設備，一方面為未來光伏設備的增長儲備容量，另一方面擴大半導體設備行業，增加公司的增長邊界。

投資建議

根據公司第三季度報告，調整公司利潤預測。預計公司2020/2021/2022年銷售收入為39.07、50.79、64.00億元，歸母凈利潤5.88、8.45、10.64億元，EPS為1.83、2.64、3.31元，對應的PE為53.8、37.4、29.8倍。維持公司“增持”評級。