“主板注冊(cè)制度下的第二套和第三套標(biāo)準(zhǔn)不再要求發(fā)行人過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為正，連續(xù)三年的利潤(rùn)不再要求，這將有利于一些受行業(yè)或其他周期影響的大型企業(yè)的上市。此外，紅籌股企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)也有一定的擴(kuò)大，有利于紅籌股企業(yè)的回歸。”工業(yè)財(cái)富聯(lián)合會(huì)副總經(jīng)理兼首席法官謝晨陽(yáng)說(shuō)。

董忠云認(rèn)為，主板上市條件不再需要連續(xù)三年的利潤(rùn)，只需要最后一年的利潤(rùn)，提高上市發(fā)行的包容性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是研發(fā)能力強(qiáng)，高科技企業(yè)的吸引力，讓更多的科技創(chuàng)新企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)融資功能和資源配置功能。

此外，創(chuàng)業(yè)板還進(jìn)一步優(yōu)化了上市條件，支持合格的未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，取消了紅籌股企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，以滿足“去年凈利潤(rùn)為正”的要求。

三是改進(jìn)主板交易制度

提高市場(chǎng)流動(dòng)性

綜合注冊(cè)制度改革的首要任務(wù)是上海證券交易所和深圳證券交易所的主板。根據(jù)主板的實(shí)際情況，充分借鑒科技創(chuàng)新委員會(huì)和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善主板的交易制度，以更加市場(chǎng)化和便利化為導(dǎo)向。

具體來(lái)說(shuō)，主板交易系統(tǒng)有三個(gè)改進(jìn)措施：一是新股上市前五個(gè)交易日沒(méi)有漲跌限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日可納入融資融券目標(biāo)，優(yōu)化融資機(jī)制，擴(kuò)大融資融券來(lái)源范圍。

謝晨陽(yáng)表示，主板交易系統(tǒng)的改進(jìn)有利于提高新股的流動(dòng)性，促進(jìn)新股定價(jià)的市場(chǎng)化。同時(shí)，優(yōu)化交易停牌，減少異常波動(dòng)。此外，還在一定程度上加強(qiáng)了投資方的供應(yīng)，促進(jìn)了交易的便利化。

改革沒(méi)有調(diào)整這兩個(gè)制度。首先，自新股上市第六個(gè)交易日起，日漲跌限制保持10%不變。其次，保持主板目前投資者的適宜性要求不變，不限制投資者的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)李峰表示：“考慮到主板投資者背景的多樣化，市場(chǎng)的專業(yè)化程度參差不齊，沒(méi)有放寬漲跌限制也是對(duì)投資者的保護(hù)措施。”。

根據(jù)謝晨陽(yáng)的分析，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主板股票自第六個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌限制可以滿足大多數(shù)股票的定價(jià)需求。

完善新股定價(jià)機(jī)制

限制非理性定價(jià)

在全面注冊(cè)制度改革中，發(fā)行承銷制度改革充分借鑒科技創(chuàng)新委員會(huì)和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制度的經(jīng)驗(yàn)，不限制主板股票的發(fā)行定價(jià)和規(guī)模，進(jìn)一步完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與者的詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)約束。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)合主管孫立軍表示，注冊(cè)制度以信息披露為核心，引入了更市場(chǎng)化的制度安排，對(duì)新股發(fā)行價(jià)格沒(méi)有行政限制，而是由市場(chǎng)決定。

董忠云認(rèn)為，在改革中，通過(guò)完善新股定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化發(fā)行承銷制度，進(jìn)一步限制非理性定價(jià)：一是允許直接定價(jià)，限制定價(jià)上限，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率不得超過(guò)同一行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率；二是明確定價(jià)，詢問(wèn)證券公司等8類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者；第三，保持排除最高報(bào)價(jià)、參考“四個(gè)值”定價(jià)的制度安排，完善查詢定價(jià)約束機(jī)制；第四，上海證券交易所和深圳證券交易所明確主板項(xiàng)目經(jīng)紀(jì)人不跟進(jìn)投資，科技創(chuàng)新板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)保持現(xiàn)行跟進(jìn)投資制度。

董忠云認(rèn)為，新股查詢定價(jià)體系建立了更標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)格形成機(jī)制，促進(jìn)買賣雙方游戲更加平衡，提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化水平，有助于充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置能力，避免非理性報(bào)價(jià)和認(rèn)購(gòu)。

孫立軍表示，在綜合注冊(cè)制度下，市盈率無(wú)形限制被打破，a股各板塊將全面實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化查詢定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)影響力和價(jià)格決策權(quán)，需要形成更系統(tǒng)、更專業(yè)的研究體系來(lái)指導(dǎo)新股報(bào)價(jià)。

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